Модели и методы выбора инвестиционных проектов

Модели и методы выбора инвестиционных проектов

В понятие эффективности инвестиционного проекта обычно вкладывают степень его соответствия целям и интересам участников инвестирования.

Для того чтобы определить эту степень и используется оценка, при этом проект может быть оценен сразу по двум показателям:

  • его эффективность в целом — общественная (социально-экономическая) и коммерческая (финансовая);

  • эффективность участия в проекте — оценка проводится для определения реализуемости проекта и заинтересованности в этом всех участников.

Оценка инвестиционной привлекательности проекта необходима компании в следующих случаях:

  • при поиске инвесторов;

  • при выборе наиболее эффективных условий кредитования или инвестирования;

  • при выборе условий страхования рисков.

Прагматической целью оценки инвестиционных проектов является исчерпывающий ответ на три основных вопроса:

  • какова рентабельность инвестиции;

  • каковы сроки окупаемости проекта;

  • каковы риски проекта.

Грамотно проведенная инвестиционная оценка проекта позволяет:

  • оценить реальную потребность в инвестировании и наличие необходимых для этого условий;

  • выбрать оптимальные инвестиционные решения;

  • выявить факторы, способные оказать влияние на фактические итоги инвестирования и скорректировать их действие;

  • оценить приемлемые параметры риска и доходности;

  • разработать мероприятия по пост инвестиционному мониторингу.

Сама оценка проекта базируется на нескольких основополагающих принципах:

  • рассмотрение и анализ проекта на всех этапах жизненного цикла — от прединвестиционного этапа до завершения проекта;

  • обоснованность прогнозов финансовых потоков для всего расчетного периода;

  • сопоставимость условий сравнения разных проектов для выбора оптимального решения;

  • максимальность и положительность эффекта от реализации проекта.

  • учет временного фактора;

  • учет будущих финансовых затрат и поступлений;

  • учет наиболее существенных последствий от реализации проекта;

  • учет интересов всех участников проекта;

  • оценка влияния инфляции;

  • оценка влияния рисков реализации.

Оценка эффективности инвестиционного проекта состоит из нескольких этапов:

Этап 1. Определение целей и назначения инвестиционного проекта

В общем случае цель инвестиционного проекта заключается в определении общих инвестиционных и производственных издержек, определении привлекательности проекта с точки зрения инвесторов, выявлении финансовой состоятельности компании, оценке риска инвестиций и обосновании целесообразности участия в проекте инвесторов и партнеров.

Этап 2. Анализ издержек

Этот этап состоит из двух групп мероприятий, направленных на анализ как инвестиционных издержек, так и издержек производства, включая их расчет и составление смет, распределение финансирования по стадиям проекта и сравнительный анализ рентабельности.

Этап 3. Оценка эффективности инвестиций

В первой части этапа проводится расчет показателей эффективности проекта в целом, а во второй — анализ эффективности участия в проекте, включающий определение состава участников и выбор схемы финансирования проекта. Первая часть оценки может отражать социальные последствия реализации проекта, а также его финансовые последствия для федерального и регионального бюджетов, в том случае, если они задействованы.

Этап 4. Формирование стратегии финансирования

Подразделяется на несколько подэтапов, включая выявление источников финансирования, состава потенциальных инвесторов, условий их привлечения, обоснование выбора схемы инвестирования, выявление последствий его реализации, расчет сводного потока денег для финансирования всех затрат по проекту.

Из-за ограничений ресурсов коммерческое предприятие, как правило, не может одновременно обрабатывать все проекты, поэтому возникает необходимость решить, какой проект или портфель проектов максимизирует прибыльность инвестиционных вложений.

Именно здесь вступают в действие методы выбора инвестиционного проекта, которые условно можно разделить на две категории:

  • Методы оценки выгод;

  • Ограниченные методы оптимизации.

Измерение выгоды - это группа методов оценки инвестиционной привлекательности проекта, основанных на определении текущей стоимости оттока и притока денежных средств. Выгоды от затрат рассчитываются, а затем сравниваются с другими проектами для принятия решения. В экономической литературе эту группу методов нередко определяют как затратный подход.

Группа ограниченных методов оптимизации, также известных как «математическая модель выбора проекта», используются для более крупных проектов, требующих сложных и комплексных математических расчетов.

Существует правило «большого пальца»: для небольших проектов, которые не являются очень сложными, полезно использовать модель измерения выгод (затратный подход), тогда как если это большой сложный проект, метод лучше подходит ограниченной оптимизации.

Комплекс основных экономических, статистических и динамических методов

Коэффициентный метод, основанный на оценке соотношения выгод и затрат

Сравнение затрат и выгод представляет собой соотношение между текущей стоимостью притока или стоимостью инвестиционных вложений в проект (капитальных затрат) с учетом стоимости текущего оттока (текущих затрат). Проекты, которые имеют более высокий показатель генерируемой стоимости или более низкий показатель затрат, обычно могут рассматриваться как приоритетные.

Экономическая модель оценки (Economic Value Added - EVA)

Economic Value Added - это показатель производительности, который показывает доходность капитала. Показатель определяется как величина чистой прибыли после вычета налогов и капитальных затрат («прибыль брутто»). Теоретически, рационально выбирать проект с наибольшей экономической добавленной стоимостью. EVA всегда выражается в абсолютных показателях, а не в процентах.

Скоринговая модель оценки

Скоринговая модель представляет собой комбинированную методику оценки инвестиционной привлекательности проекта. Экспертная комиссия определяет соответствующие критерии, взвешивает их в соответствии с их важностью и приоритетами применительно к условиям реализации конкретного проекта и интересами участников, а затем суммирует взвешенные значения. После завершения оценки этих проектов выбирается проект с наивысшим баллом.

Оценка срока окупаемости

Период окупаемости - это отношение общей суммы затраченных денежных средств к текущему моменту (инвестированных в проект капитальных и текущих вложений) к средним показателям выручки за каждый (малый) период времени. Показатель отражает время, необходимое для восстановления затрат, вложенных в проект. Период окупаемости - это базовый метод выбора проекта. Фактически, он определяет временные рамки, необходимые для возврата инвестиций.

Когда период окупаемости используется в качестве метода выбора проекта, проект, который имеет самый короткий период окупаемости, является предпочтительным, поскольку организация может быстрее восстановить первоначальные инвестиции и использовать их для дальнейшей инвестиционной или производственной деятельности. Тем не менее, существует несколько ограничений для этого метода:

  • Он не учитывает временную стоимость денег;

  • Льготы, начисленные после периода окупаемости, не учитываются;

  • он больше фокусируется на ликвидности, а рентабельность игнорируется;

  • Риски, связанные с отдельными проектами, игнорируются.

Чистая приведенная стоимость (Net Present Value - NPV)

Чистая приведенная стоимость представляет собой разницу между текущей стоимостью притока денежных средств и текущей стоимостью оттока денежных средств. Показатель NPV всегда должен быть положительным, только в этом случае инвестиционный проект может рассматриваться как устойчивый. 

При выборе инвестиционного проекта предпочтение отдается проекту с более высокими значениями NPV. Преимущество рассмотрения NPV заключается в том, что данной показатель учитывает будущую (дисконтированную) стоимость денег. Однако есть и ограничения метода оценки на основе NPV, - он не дает никакой картины прибыли или убытка, которую организация может сделать, приступив к реализации определенного проекта.

Внутренняя норма прибыли (internal rate of return - IRR)

Внутренняя норма прибыли представляет собой процентную ставку, при которой чистая приведенная стоимость равна нулю, когда текущая стоимость оттока равна текущей стоимости притока. Внутренняя норма доходности определяется как «годовая эффективная ставка возврата» или «ставка дисконтирования», которая делает чистую приведенную стоимость всех денежных потоков (как положительных, так и отрицательных) от конкретных инвестиций равными нулю. IRR используется для выбора проекта с лучшей доходностью; предпочтительнее тот, который имеет более высокий IRR.

При использовании IRR в качестве критерия отбора проектов организации должны помнить, что не следует использовать этот показатель исключительно для оценки стоимости проекта. Проект с более низким уровнем IRR может иметь более высокую NPV и, если предположить, что нет ограничения по наличным инвестиционным капиталам, следует выбрать проект с более высокой NPV, поскольку это увеличивает прибыль акционеров.

Расчет стоимости жизненного цикла

Расчет стоимости жизненного цикла включает все затраты по проекту на протяжении всего его жизненного цикла. Этот метод в основном используется государственными учреждениями для отбора крупных подрядчиков.

Альтернативная стоимость

Стоимость возможностей - ключевая концепция в экономике, которая выражает основную взаимосвязь между дефицитом и выбором. Возможная стоимость в проект-менеджменте - это стоимость другого проекта, которая учитывается при выборе. Во время выбора проекта выбирается проект с более низкой альтернативной стоимостью.

Идея стоимости возможностей основана на представлении об ограниченности результатов, когда ресурсы недоступны в достаточном количестве для удовлетворения потребностей во всей полноте. Производитель должен решить, что он хочет производить из имеющихся ресурсов. 

Например, если он решает из стволов деревьев изготовить бумагу для книг, то из этих же стволов уже не будет изготовлен другой продукт, например, не будет построено деревянное здание школы. Тем не менее, есть много продуктов, в которых есть потребность и которые могли бы быть произведены с использованием того же ресурса. Издержки решения, таким образом, становится важным фактором, который необходимо учитывать при определении рамок или выборе проекта.

При принятии решений альтернативные издержки обычно представляют собой разницу между чистой стоимостью выбранного пути и чистой стоимостью наилучшей альтернативы, которая не была выбрана. Эта концепция также имеет отношение к инвест-менеджменту, где альтернативные издержки представляют собой упущенную выгоду от возможностей, которые не были реализованы из-за принятия иного инвестиционного решения.

Таким образом, чем ниже альтернативные издержки, тем предпочтительнее проект, поскольку нежелательно упускать большие, по сравнению с базовым сценарием, возможности. 

При рассмотрении альтернативных издержек есть возможность внести коррективы для сокращения расходов или оптимизации будущих усилий. Рассмотрение альтернативных издержек само по себе не снижает или не изменяет затрат, но делает затраты более явными, чтобы инвестор мог управлять ими надлежащим образом.

В целом, оценку инвестиционной привлекательности проекта следует считать сложной задачей, направленной на достижение баланса интересов сторон.

Сложность задачи обусловлена рядом факторов:

  • риск времени;

  • режим инвестиционной деятельности;

  • предвзятость оптимизма;

  • возрастающие масштабы проектов.

Таким образом, оценка эффективности инвестиций дается в форме заключения на основе анализа показателей эффективности. На практике существует несколько методов оценки привлекательности инвестиционных проектов, а значит, и несколько основных показателей, представляющих собой некий набор индикаторов.

В этот набор входят показатели финансовой и экономической оценки эффективности инвестиций, показатели оценки их социальной эффективности, показатели оценки инвестиционного потенциала компании и система оценки рисков.

Каждый метод в основе имеет один и тот же принцип — в результате реализации проекта компания должна получить прибыль, при этом различные показатели дают возможность охарактеризовать инвестиционный проект со всех сторон и отвечают интересам различных групп лиц, участвующих в инвестиции.

На практике обычно применяется две группы методов оценки, с помощью которых и определяются перечисленные показатели.

Непараметрические методы оценки инвестиционных проектов

К числу качественных (нефинансовых) методов принятия решения об инвестировании относятся методы оптимизации, разнообразные матричные методы и др. Одна из наиболее распространенных и простых задач оптимизации - это линейная оптимизация или линейное программирование (LP). Это проблема оптимизации линейной целевой функции с учетом ограничений линейного равенства и неравенства.

Самыми известными и успешными методами решения линейного программирования являются симплексный метод и методы внутренней точки. НЛП можно решить с помощью метода градиентного поиска, а также подходов, основанных на методе Ньютона (внутренней точки и последовательного квадратичного программирования).

Рассмотрим области применения этих методов в процессе принятия инвестиционного решения подробнее:

Матрица оценки рисков для здоровья, окружающей среды и безопасности (Й. Шумпетер, 1980).

Разработка матрицы риска (HES) предполагает привлечение многофункциональной команды для выявления возможных сценариев крупных аварий и оценки вероятности и серьезности их последствий. Альтернативы проекта оцениваются в отношении каждого сценария аварии, а остаточный риск оценивается после рассмотрения мер по предотвращению и смягчению последствий.

Матрица принятия решений (разработчик С. Пью, 1957).

Матрица принятия решений - это качественный метод выбора варианта инвестирования, который предусматривает разработку матрицы, в которой строки содержат критерии оценки, а столбцы - альтернативы выбора проекта.  Это лучший вариант качественного выбора проекта с максимальной эффективностью.

Метод анализа иерархий (Analytic Hierarchy Process – AHP; разработчик Д. Саати, 1978)

По сравнению с матрицами решений, AHP является более совершенным методом, поскольку он структурирует критерии оценки в иерархию, которая соответствует общей цели проекта, и обеспечивает механизм для определения весов для критериев оценки или рейтингов. Он в наибольшей степени подходит для крупномасштабных проектов с несколькими ключевыми критериями принятия решений. 

Объектно-ориентированный анализ изображений (Object-Based Image Analysis - OBIA; разработчики Месснер и Санвидо, 2001) для организации информационной архитектуры

Таким образом, когда инвестор разрабатывает решение, основанное на альтернативе выбора, важно решить, как будет производиться инвестирование. Это решение обычно делается на основе анализа возврата инвестиций. 

Роль инвестора или аналитика заключается в том, чтобы обеспечить управление рисками, максимально увеличить отдачу и управлять бюджетами для минимизации затрат. Эти два мероприятия максимизируют отдачу и минимизируют альтернативные издержки проекта.

Но существуют нефинансовые выгоды, которые должен учитывать инвестор в процессе выбора варианта инвестирования. Лучше всего, чтобы инвестор мог использовать разные методы и рассматривал широкий спектр факторов внутренней и внешней среды.

Каждая альтернатива проекта оценивается с использованием ряда критериев соответствия желаемым спецификациям, а степень соответствия оценивается и сравнивается.

Успех проекта гарантируется, когда критерии оценки проекта измеряются, а процесс оценки структурирован и тщательно реализован. С другой стороны, решения о выборе проектов должны быть совместимы с миссией и бизнес-стратегией организации. Решения о выборе проекта обеспечивают уверенность в том, что бюджетные, временные и технические требования будут соблюдены, чтобы обеспечить экономичность и рентабельность проектов и добиться успеха в операционной среде.

Когда коммерческая организация планирует инвестирование в проекты, важно решить, как будет производиться инвестирование. Это решение обычно делается на основе анализа возврата инвестиций.  Как правило, доходы от прибыли являются рискованными, поскольку они заработаны в будущем. 

Следовательно, доход от прибыли должен быть скорректирован с учетом рисков. Альтернативная стоимость определяет разницу в доходах (после корректировки с учетом рисков) между одной инвестиционной возможностью и следующей наиболее благоприятной возможностью, конкурирующей за капитал.

Окончательное решение об инвестиционной привлекательности проекта принимается в зависимости от его финансовой состоятельности и оценки устойчивости к наиболее значимым рискам.

Можно сказать, что взвешенные и сбалансированные инвестиционные решения носят компромиссный характер и обеспечивают баланс элементов, связанных с проектом, в том числе:

  • фактор доступности. Необходимо решить, достижимы ли реальные выгоды проекта в существующих условиях;

  • фактор окупаемости инвестиций (ROI). Важно четко понимать, что проект с высокой долей вероятности способен обеспечить окупаемость инвестиций на уровне не ниже заданного показателя внутренней нормы доходности;

  • эффект портфеля. Важно понимать, в какой мере инвестиционное решение вписывается в более широкий набор инвестиционных решений организации и обеспечивает ли их поддержку или исключает их / вступает в конфликт интересов.

Таким образом, выбор проекта может быть выполнен несколькими способами. Лучше всего, чтобы организация пыталась использовать разные методы и рассматривала широкий спектр факторов, прежде чем выбирать проект настолько точно, насколько это возможно, что наилучшее решение принято для компании.